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浅谈自由现金流量

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  自由现金流量早在20世纪80年代就已由西方学者提出,它在成熟资本市场上公司价值评估业中得到了非常广泛的应用。自由现金流量除了是公司价值评估体系中最为重要的环节之一外,其在衡量公司经营业绩及投资价值上的表现更是优于净利润、市盈率、经营活动现金净流量等指标。本文从自由现金流量的涵义及其现实意义两个方面,阐述了自由现金流量的优点和作用。
  一、自由现金流量的涵义
  公司作为企业的一种组织形式,其设立的资本来源有两部分:一部分是股权投资者(股东)对企业的投入,即权益资本;另一部分是来自债权人的债务资本。权益资本与债务资本虽然来源有别,但在企业生产经营中发挥的作用是相同的。因此,公司所产生的现金流量在扣除对库存、厂房设备等资产所需的投入及缴纳税金后,其余额应属于股东和债权人,应提供给公司资本的所有供应者。这部分剩余现金流量就是自由现金流量。应该看到的是,尽管利息费用从收入中扣除,但它仍属于债权人的自由现金流量,在计算股权自由现金流量时要扣除利息费用,而在计算公司自由现金流量时则不能扣除。即:自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加)。
  自由现金流量也可经对经营活动现金净流量与资本支出调整而得出,这可从现金流量表的编制上找原因。编制现金流量表时,经营活动现金净流量的列报方法有直接法和间接法两种。所谓直接法是指,通过现金收入和现金支出的主要类别来反映来自企业经营活动的现金流量。所谓间接法是指,以本期净收益为起算点,调整不涉及现金的收入、费用、非常项目收支以及应收应付等项目的增减变动,据此计算经营活动现金净流量。采用间接法将净利润调节为经营活动的现金流量时,需要调整的项目有四大类:①实际没有支付现金的费用,如折旧及摊销;②实际没有收到现金的收益;③不属于经营活动的损益,如处置地产、厂房设备的损益等;④经营性资产和负债的变化。其中,②和④均反映在营运资本的增减变动上。具体项目调整如下:
   经营活动现金净流量=净收益+折旧及摊销-非常项目引起的收入(减:损失)+会计政策变更的累积影响额+递延所得税-经营性资产的增加+经营性负债的减少=持续经营活动净收益+递延款项-[非常项目导致的收入(减:损失)-会计政策变更的累积影响额]×所得税税率+折旧、摊销及减值准备-营运资本增加=税后净营业利润+[利息收入-利息支出+股利收入+非常项目导致的收入(减:损失)-会计政策变更的累积影响额]×所得税税率+折旧、摊销及减值准备-营运资本增加。故:自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(营运资本增加+资本支出)=经营活动现金净流量-资本支出-[利息收入-利息费用+股利收入+非常项目导致的收入(减:损失)-会计政策变更的累积影响额]×所得税税率。
   因此,自由现金流量可以近似地认为是经营活动现金流量与资本支出之差。同时也应该看到,自由现金流量是企业通过持续经营活动创造出来的财富。通过向股东增发新股、向银行等债权人发新债所获得的资金是不属于自由现金流量的。只有正常经营活动产生的现金流量才能增加自由现金流量的数值。同样,向股东派发股利或采取股票回购以及偿还债务本金利息也是不直接影响自由现金流量数值变化的,而只是从另一个方面反映自由现金流量的使用情况。类似地,诸如固定资产变卖处置等其他非经营性项目所引起的现金流量的增减也是不在自由现金流量的计算范围之列的。
  从资金来源等于资金使用上看,有:税后净营业利润+折旧、摊销及减值准备+通过举债方式收到的净现金+通过发行股票方式收到的净现金+非营业活动产生的现金流量=支付的股息+支付的利息费用+资本支出+营业资本增加+超常持有的现金或有价证券的增加。则有:自由现金流量=(税后净营业利润+折旧、摊销及减值准备)-(营运资本增加+资本支出)=支付的股息+支付的利息费用+持有的现金或有价证券的增加-通过举债方式收到的净现金-通过发行股票方式收到的净现金-非营业活动产生的现金流量。
  二、自由现金流量指标的优点和作用
  目前的会计报表中已经有了利润和经营现金净流量两个指标,再提出自由现金流量这一概念有什么作用呢?自由现金流量与利润、经营现金净流量两个指标相比较,具有以下几个优点:
  1.无风险性。利润的计算采用权责发生制,由于忽略了赊销款的回收风险,有夸大利润的可能。而自由现金流量采用收付实现制,避免了这一风险。
  2.反映了资本的时间价值。由于利润在计算过程中采用历史成本原则,忽略了资本的时间价值。自由现金流量则考虑到了资本的连续运动过程,反映了资本的时间价值。
  3.减少了主观影响。利润的计算会因折旧、各项摊销的会计计提方法不同而出现较大差异,容易受到人为操纵。自由现金流量反映了企业实际节余和可动用的资金,不受会计方法的影响。
  4.有利于企业的长远发展。经营现金净流量未扣除资产更新和营运资本的增加投资,忽视了在通货膨胀条件下折旧并不足以满足资产更新的资本需求的事实。自由现金流量则是以企业的长期稳定经营为前提,在计算时考虑了这两部分需求。
  5.实用性。利润和经营现金净流量的大小并不是实际可分配给股东的现金数额,其反映的企业价值含有一定量的水分。自由现金流量则反映了股东实际上可能获得的最大红利数额,反映了企业对股东的真实价值。
  6.信息综合性。利润反映在损益表中,经营现金净流量反映在现金流量表中,而自由现金流量则涵盖了损益表、资产负债表、现金流量表中的关键信息,比较综合地反映了企业的经营成效。
  正因为自由现金流量与利润和经营现金净流量相比具有着许多的优点,所以它可以起到更为客观和全面的评价衡量作用:
  1.对股东和投资人而言,自由现金流量的数额等于股东或投资人实际上可能获得的最大红利,是投资收益的客观衡量依据,反映了企业的真实价值,消除了可能存在的水分。每股自由现金流量或据此计算的自由现金流量乘数是企业的价值评估的可靠依据,这对遏制我国资本市场上用操纵利润来操纵股票价格的违规行为有积极的作用。自由现金流量可以作为股东考核经理经营业绩的指标,自由现金流量不受会计方法的影响,也不受经理的调控,比较客观地反映了企业的经营状况。
   2.对经营者而言,自由现金流量可以作为经营者判断财务健康状况的依据,当自由现金流量急剧下降之时,可能也就是财务危机即将来临之日。其次,自由现金流量可以作为经营者投资的判断依据,因为它是不影响正常经营情况下本企业可提供的投资额。自由现金流量还可以作为经营者判断销售及收现能力的依据,如销售增加而自由现金流量并未变化,说明销售的收现能力下降,存在大量赊销,增大了经营风险。
   3.对债权人而言,可以通过自由现金流量考察企业的偿债能力。如果企业有稳定充足的自由现金流量,表明企业的还本付息能力较强、生产经营状况良好,此时提供贷款比较安全;如果企业的自由现金流量很低,甚至为零或负,表明企业的资金运转不顺畅,企业就只借新债还旧债,此时提供贷款就有较大的风险性。
  
  参考文献:
  [1]张芳:《浅论自由现金流量涵义与应用》,《时代经贸》(中旬刊),2007年S6期
  [2]赵文:《关于自由现金流量的思考》,《西部财会》,2007年05期
  [3]祝涛:《企业价值评估中自由现金流量指标的应用》,《财会月刊》(下),2007年01期
  [4]符蓉:《“自由现金流量”概念及计算方法分析》,《会计之友》(下),2007年01期
  [5]符荣:《自由现金流量理论研究综述:发展与应用》,《经济与管理研究》,2006年12期
  
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